Судя по всему, рост потребительских цен, прошел свой пик. В МЭР ожидают, что в июне инфляция замедлится год к году до 4,8-4,9%, по итогам же 2019-го может оказаться и ниже 4%.

На этом основании министерство
оставляет без изменений прогноз среднегодового курса рубля – 65,1% за
доллар США, отмечая, впрочем, риски внешних факторов. В ЦБ РФ, хотя и
констатируют снижение инфляционных ожиданий; традиционно более
осторожны. По расчетам Банка России, основанным на недельной статистике
Росстата, в мае рост потребительских цен составил 0,3% м/м, что
соответствует годовой инфляции на уровне 5,1%. При сохранении текущей
динамики цен, по расчетам регулятора, инфляция достигнет целевого уровня
4% в первом квартале 2020 года.
Тем не менее, в опубликованном на минувшей неделе очередном
обзоре ДИП ЦБ РФ «О чем говорят тренды» подчеркивается: на
среднесрочном горизонте проинфляционные риски преобладают над
дезинфляционными. Так, трендовая инфляция превышает 4% как на
пятилетнем, так и на трехлетнем треке. Среди основных проинфляционных
рисков – высокие темпы роста потребительского кредитования, вторичные
эффекты, связанные с повышенными и незаякоренными инфляционными
ожиданиями бизнеса и населения, рост дефицита кадров на рынке труда,
всплески волатильности на финансовых рынках и геополитические факторы.
Между тем, именно усиление последних побудило Всемирный банк
вновь понизить прогноз динамики динамики глобального ВВП – на 2019 год
с 2,9% (по январской оценке) до 2,6%, на 2020-й – с 2,8% до 2,7%. О многом
говорит и само название опубликованного 4 июня очередного обзора ВБ –
Global Economic Prospects: Heightened Tensions, Subdued Investment
(«Перспективы мировой экономики: рост напряженности, спад инвестиций»).
Особую озабоченность его авторов вызывает замедление темпов роста
мировой торговли до самого низкого уровня за десять лет1, прошедшие после
финансового кризиса, а также падение уровня предпринимательской
уверенности. Рассчитываемый на основе исследований ОЭСР и ВБ индекс
делового доверия с сентября-2016 находился выше отметки в 100 пунктов,
свидетельствующей о тенденции к росту инвестиций, в начале текущего года
ушел в «красную зону» и в апреле составил 99,8 пункта.
Вывод о том, что капвложения «в предстоящие годы … будут ниже
средних многолетних значений», касается как развитых, так и
развивающихся экономик. При этом риски прогноза экономической
динамики смещены в сторону понижения. Причины – все те же: эскалация
торгового конфликта между США и Китаем, финансовая турбулентность на
развивающихся рынках и большая, чем ожидалось, слабость роста в 

развитых странах, особенно в Европе. Прогноз на текущий год для этого
сегмента глобального хозяйства на текущий год снижен на 0,3 п.п. до 1,7%,
на следующий – на 0,1 п.п. до 1,5%. Для развивающихся экономик – на 2019-
й с 4,3% до 4,0%, на 2020-й оставлен без изменений – 4,6%.
В третий раз с начала года скорректированы ожидания для российского
хозяйства. Если 2018-ом рост составил 2,3%, то темп-2019, по расчетам
Всемирного банка, притормозит до 1,2%. Официальные российские прогнозы
выглядят более оптимистично. Минэкономразвития по-прежнему ожидает,
что рост российской экономики в текущем году может превысить планку
1,3%. Напомним, в первом квартале показатель прибавил 0,5% в годовом
выражении, в апреле рост ускорился, достигнув по итогам четырех месяцев
0,8% г/г. Замминистра финансов РФ Владимир Колычев в кулуарах ПМЭФ и
вовсе выдвинул предположение о вероятности роста-2019 на уровне 2%.
В основании таких предположений лежит уверенность в том, что
замедление первого квартала было временным, и экономика уже в апреле
выглядела оживленнее. По итогам апреля-июня годовой темп прироста ВВП
повысится еще заметнее. а во второй половине 2019-го можно ожидать
стимулирующего эффекта за счет увеличения госрасходов (возвращения в
экономику доппоступлений от повышения НДС и исполнения нацпроектов).
В ЦБ РФ полагают, что к середине года динамика ВВП ускорится до
потенциала. Удержать темп на этой планке позволит смягчение денежнокредитной политики (ДКП). Текущий консенсус-прогноз Bloomberg Finance
по ключевой ставке ЦБ РФ предполагает два ее снижения в 2019 году (на
опорных заседаниях в июне и сентябре) до 7,25% годовых, а к концу 2020-го
до 6,75%.
На первый взгляд, вполне вдохновляющие перспективы. Вместе с тем,
очередная порция статистики в начале лета принесла и поводы для роста
опасений. Так, по данным Росстата (опубликованы 6 июня) промышленность
в апреле показала уверенный рост (+4,6% г/г), но о его стабильности
говорить рано. В мае рассчитываемый IHS Markit опережающий индикатор
PMI сферы услуг России опустился до 52 пунктов с 52,6 пункта в апреле, а в
обработке снизился с 51,8 пункта до 49,8 пункта, уйдя по сути на
околостагнационную траекторию (исходя из текущих трендов в агентстве
ожидают замедление годовой динамики выпуска во втором квартале до
1,5%). Индекс предпринимательской уверенности Росстата в мае в
добывающих производствах снизился с 3% до 1%, а с учетом сезонности
упал в отрицательную область впервые с июля-2018; в обработке – остается
отрицательным (минус 1% и минус 2,5% с учетом сезонности) на
протяжении пяти лет. Среди отмечаемых руководителями предприятий
факторов, являющихся основными препятствиями для развития
производства, за год усилилась значимость неопределенности экономической
ситуации (до 45% респондентов в обработке и 33% в добыче).
Не наблюдается и уверенного оживления инвестактивности. Рекордные
прибыли корпоративного сектора не торопятся обернуться инвестиционным 

бумом. По данным Росстата, предприятия в январе-марте 2019 года
увеличили сальдированный финансовый результат на 49% – до 3 трлн 861,2
млрд рублей. Годовые темпы роста инвестиций при этом стали
минимальными с четвертого квартала-2016 – 0,5% по сравнению
аналогичным периодом 2018-го. И это – с учетом досчетов на малый бизнес и
вложения, не наблюдаемые прямыми статистическими методами.
Опубликованные статведомством на минувшей неделе подробные данные по
капвложениям крупных и средних компаний указывают на их падение –
минус 1,2%. Инвестпланы также не порождают надежд на взрывной рост. По
результатам опросов промышленников ИЭП им. Е.Т.Гайдара, они растеряли
весь оптимизм начала года – баланс оценок, ориентированных на рост,
опустился с 15 до 5 пунктов в мае. Минэкономразвития сохраняет прогноз по
росту капвложений в 2019 году на 3,1%. Однако, если учесть, что временной
лаг между увеличением прибыли и инвестиций обычно составляет около
года, то желаемого ускорения последних можно ожидать не ранее 2020-го.
Да, конечно, рецессия не просматривается. Хотя в 2021 году,
действительно, может накрыть новым мировым спадом. Чтобы снизить
риск, нужны собственные российские стимулы. В правительстве и ЦБ
РФ основания для оживления деловой активности видят в усилении
стимулирующей роли бюджетных расходов и возможном смягчением
ДКП. Однако ожидаемое возвращение роста к потенциалу резко
актуализирует вопросы, как выйти за его пределы. Общая логика
текущей экономической политики понятна – совмещение нацпроектов
(развернутых финансовых смет исполнения майского указа 2018 года) с
действиями по созданию стимулирующей деловой среды,
ориентированной, прежде всего, на ускорение инвестиций. Начало
движения к национальным целям-2024 (прошел год), однако, выявило:
во-первых, необходимость дополнений в рамках замысла; во-вторых, а
может быть и в-главных, потребность в сосредоточении усилий на
преодолении по меньшей мере не отступающих ограничений
экономическому подъему. Но этого будет трудно добиться, не занимаясь
всерьез тем, что называется структурными реформами.