Приближающиеся новогодние праздники несколько улучшили
ожидания итогов-2019. Опубликованный на минувшей неделе
консенсуспрогноз «Интерфакса» по темпам ВВП был скорректирован с 1,1% до 1,2%, а
на 2020 год – 1,8% – оказался даже выше, чем у МЭР (1,7%). Аналитики не
видят особых причин для замедления промвыпуска – прогноз-2019 оставлен
без изменений – 2,6%.

Однако по инвестициям он по-прежнему ниже, чем у
Минэкономразвития – 1,2% против 2,0%. Еще больше разрыв в оценках-2020
– 3,3% и 5% соответственно. Прирост торговой розницы в 2019 году
ожидается в 1,4%, в 2020-ом – в 1,8%. Заметим, что прогноз-2020 от МЭР в
0,6% (при допущении, что годовой темп потребкредитования сократится до
4%) не рассматривается финаналитиками как реалистичный.

Международное рейтинговое агентство Fitch Ratings повысило свои
ожидания по росту ВВП РФ на текущий (до 1,4% с ожидавшихся в сентябре
1,2%) и 2020-2021 годы (до 2% после 1,9%). В то же время. Всемирный банк,
повысив оценку итогов-2019 (до 1,2% с 1%, ожидавшихся в октябре), снизил
ее на 2020-й (до 1,6% с 1,7%). Прогноз на 2021 год оставлен без изменений –
1,8%. Схожи консенсус-прогнозы аналитиков, опрошенных Центром
развития НИУ ВШЭ и FocusEconomics, – в 2020 и 2021 годах 1,7% и 1,8% и
1,7% и 1,9% соответственно.

Как видим, наибольший разрыв оценок с официальным прогнозом
МЭР РФ (+3,1%) в ожиданиях-2021. Даже в ЦБ РФ ожидают в 2021 году
ускорения максимум до 2,5%, а в 2022-ом – до 2,5-3%. В Центре развития
особо подчеркивают: несмотря на то, что по сравнению с оценками
трехмесячной давности консенсус-прогноз для ВВП РФ вырос на 0,1 п.п. для
всех лет, прогнозируемые темпы роста российской экономики на ближайшие
годы ограничиваются 1,7-2,2% даже в условиях продолжений снижений
ключевой ставки.

Ожидания вклада в рост-2020 денежно-кредитной политики по
большей части остаются сдержанными. Сами центральные банкиры
расценивают текущий уровень ключевой ставки как нейтральный (то есть, не
влекущий за собой ни ускорения, ни замедления инфляции при условии, что
она находится вблизи таргета).

В МЭР продолжают настаивать на необходимости новых шагов по
смягчению ДКП. Совокупное кредитное предложение остается низким –
4,0% ВВП за последние 12 месяцев. До конца года оно, впрочем, может
повыситься до 5% ВВП. Тем не менее, по версии правительственных
экономистов, оно так и останется заметно ниже «нормы» в 7%, необходимой
для роста свыше 2%. Сохранение текущего уровня ставок по банковским
кредитным продуктам, подчеркивают в министерстве, предопределяет
низкий уровень совокупного спроса и устойчивое закрепление инфляции
ниже 3,0% в первом полугодии следующего года.

В самом ЦБ РФ подтверждают, что на ближайшем заседании Совета
директоров 13 декабря будет оцениваться целесообразность дальнейшего

снижения ставки. Ожидания участников рынка – регулятор вновь уменьшит
ее на 25 б.п., либо возьмет паузу – распределяются примерно поровну. При
этом консенсус-прогноз-финаналитиков по ключевой ставке на конец 2020
года уже упал ниже 6% и равняется 5,75% годовых.

Но спрос определяется не только размером ставки Центробанка. Его
слабый текущий уровень наглядно демонстрирует динамика индекса PMI
промышленности от IHS Markit. В ноябре в обработке он снизился до 45,6
пункта после 47,2 в октябре, указав на отсутствие признаков ускорения
промвыпуска. Столь низкие значения индекса наблюдались свыше десяти лет
назад – на острой фазе кризиса 2009 года. В Минпромторге РФ тоже
признают резкое снижение показателя. В комментарии министерства
отмечается: причиной «могут служить прежде всего внешние факторы. Это
торговые войны, последствия зарубежных санкций и в целом усиление
торговой и геополитической напряженности».

В Банке России также полагают, что основные риски для российской
экономики связаны с внешними факторами (снижение спроса на экспортные
товары, влияние волатильности мировых финансовых рынков на курс рубля
и конъюнктуру биржевых торгов, продолжение глобального замедления при
неснижающейся торговой и геополитической напряженности и т.п.).
При этом, как отмечается в последнем Обзоре финансовой
стабильности ЦБ РФ, «в целом краткосрочные внешние риски снизились».
Ведущие центробанки перешли к очевидному смягчению ДКП (с 17-го
сентября ФРС США, например, «влила» в рынок ликвидности на $280 млрд,
увеличив свой баланс до $4,0 трлн). Рынки ответили новыми максимумами.
В то же время, в полном объеме сохраняются и даже усиливаются
средне- и долгосрочные риски для глобального хозяйства из-за влияния
мягкой ДКП на рост долговой нагрузки нефинансовых секторов и
домохозяйств (в Китае долг последних уже практически сравнялся с их
общим доходом) и финансовую стабильность в целом.

Инерционность и в известной мере условность макропрогнозов для
РФ в немалой степени предопределяется предпосылкой, исключающей в
ближайшие два года новую мировую рецессию. Между тем, гипотеза эта
не является железобетонно убедительной. Глобальная
макроэкономическая перспектива по-прежнему остается туманной.
Любое ее прояснение может заметно скорректировать прогнозы для РФ,
причем как вниз, так и вверх. Но и любое ускорение, не имеющее под
собой преодоление структурных ограничений на основе перехода к
новой экономической модели, неизбежно обернется разовым и, по сути,
невоспроизводимым эффектом. Пока же при наблюдаемой
макростабильности продолжает одновременно сохраняться и
устойчивость ее уязвимости.