Экономический прогноз: середина июня 2019

14 июня ЦБ РФ снизил ключевую ставку до 7,50% годовых.
Решение было вполне ожидаемо участниками финансового рынка. Из 29
участников опроса, проведенного ассоциацией ACI Russia, лишь 3% верили в
ее сохранении на прежнем уровне, 97 – предполагали коррекцию вниз на 25
б.п., что и произошло. В принципе иного ожидать вряд ли стоило, поскольку
на это указывало, прежде всего, продолжающееся замедление роста цен. Пик
инфляции был пройден в марте-2019, причем его уровень оказался даже
несколько ниже ожиданий регулятора и составил 5,3% в годовом выражении,
по итогам мая – уже 5,1%, а за первую декаду июня она потеряла еще 0,1% -
до 5,0%.

Краткосрочные риски разворота к повышательному тренду заметно

уменьшились: влияние увеличения ставки НДС себя исчерпало, курс рубля с

начала года постепенно укреплялся, сказались и «заморозка» цен на
моторное топливо, и сдержанная динамика потребительского спроса. Это
позволило скорректировать прогноз по инфляции на конец текущего года с
4,7-5,2% до 4,2-4,7%. Цель в 4% может быть достигнута уже в первые месяцы
2020-го. При этом регулятор «допускает возможность дальнейшего снижения
ключевой ставки на одном из ближайших заседаний Совета директоров и
переход к нейтральной денежно-кредитной политике (ДКП) до середины
2020 года».
Напомним, диапазон нейтрального значения ставки в интервале 6-7%
был определен ЦБ РФ в июле 2018 года. 14 июня 2019-го глава Центробанка
Эльвира Набиуллина на пресс-конференции подтвердила, что он «остается
неизменным», а «одно из ближайших заседаний – это одно из трех,
безусловно».
Вместе с тем, значительная часть экспертов основной причиной,
стоящей за понижением ставки, считают опасения по поводу экономического
роста – макродинамика первого полугодия складывается ниже ожиданий.
Отсюда и пересмотр прогноза Банка России по росту ВВП-2019 с 1,2-1,7% до
1,0-1,5%.
Смягчение денежно-кредитных условий само по себе, как показывает
мировой опыт, не дает «железобетонных» гарантий экономическому
ускорению. Свидетельство тому – очень скромный пересмотр прогноза ЦБ
РФ по приросту совокупного кредитного портфеля в 2019 году. В марте его
темп оценивался в 7-11%, в июне – в 8-12%. При этом прогноз по
корпоративному сегменту не изменился – те же 7-10%, по розничному
увеличился с 12-17% до 15-20%.
В ЦБ РФ объясняют, что одна из причин снижения прогноза по темпам
ВВП-2019 (на следующие два года он оставлен без изменений – 1,8-2,3% и
2,0-3,0% соответственно) – динамика бюджетных расходов, оказавшая более
существенное, чем предполагалось ранее, влияние на замедление экономики.
Профицит госказны по итогам января-мая достиг 2,7% ВВП и более
чем вдвое превысил результат аналогичного периода-2018 – 1,2%. Рост
налоговых поступлений в консолидированный бюджет с начала года на
15,7% корреспондирует со скачком бюджетного баланса, но не объясняет
его.
В первом квартале кассовое исполнение оказывающих прямое действие
на общеэкономический рост Федеральных целевых программ (ФЦП) и
Федеральной адресной инвестиционной программы (ФАИП) насчитывало
лишь 6% и 4,4%. Объяснение Минфина логично – утверждать лимиты
бюджетных обязательств и начинать их реальное финансирование зачастую
невозможно вследствие либо отсутствия обоснований, либо их крайне
низкого качества. Это же хроническое заболевание, свойственное многим
министерствам, ведомствам и администрациям субъектов РФ, похоже,
захватывает и «нацпроектное госуправление». (Премьер Дмитрий Медведев
потребовал от Минфина разобраться в ситуации и предложить жесткие
меры).

Принципиально важным для дальнейшего выстраивания монетарной
политики становится и тщательный анализ, и учет в ожиданиях рисков
изменчивости внешних условий. Не случайно одна из основных предпосылок
базового прогноза Банка России – достижение компромисса в торговых
войнах в мире. Если же текущие риски глобальной торгово-политической
напряженности реализуются в полном объеме, то рецессионный сценарий,
полагают большинство экспертов, может начать реализовываться ближе к
завершению 2020 года или первой половины 2021-го.
На минувшей неделе появились и новые сигналы о неустойчивости
мировых финрынков. К инверсии кривой доходности в США (в пятницу 14
июня у 10-летних бондов она опять опустилась на 20 б.п. ниже ставки
трехмесячных бумаг) добавились аналогичные ситуации на рынках
Бразилии, Мексики, Филиппин и Южной Кореи. Классический признак5
наступления рецессии на горизонте 6-24 месяцев, похоже, начал world
tourney.
Аналитики АКРА еще более радикальны в выводах – в случае
негативного развития торгово-технологических споров рецессия в развитых
экономках может начаться уже в конце текущего года, что снизит темп ВВП
РФ в 2019-ом до 0,7%, в 2020-ом – до 0,8%. Причем для того, чтобы выйти на
эти небольшие, но положительные значения, предстоит исполнить все
выделенные ассигнования на бюджетные расходы и нацпроекты.

В середине июня-2019 маршрут формирования монетарных
кондиций ускорения общеэкономического роста определился вполне
ясно. Тем не менее, действия денежных властей – условие для этого
необходимое, но еще недостаточное. Завершение замедления во второй
половине года и повышение скорости развития в дальнейшем
поставлены в прямую зависимость от реализации национальных
проектов и преодоления отставания в графике финансирования
госрасходов. Обязательным условием для достижения желаемого
результата остается и необходимость реализации внятных мер по
управлению рисками искажений и сжатия пространства конкуренции и
вызывающих доверие решений по декриминализации бизнеса, без чего
трудно надеяться на устойчивость мотиваций инвесторов к повышению
деловой активности

Контакты офисов West Union
Оставить заявку